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公司控股股東為新疆天業(yè)集團(tuán)，實際控制人是兵團(tuán)農(nóng)八師國資委，14年向集團(tuán)出售了普通pvc業(yè)務(wù)，并在2014年和2016年2月分兩步當(dāng)向集團(tuán)收購了天偉化工100%的股權(quán)，主營業(yè)務(wù)由普通PVC轉(zhuǎn)變?yōu)樘胤NPVC業(yè)務(wù)，天偉承諾16-18年業(yè)績分別達(dá)到2.7億元、3.1億元、3.5億元。

擁有一體化環(huán)保型循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈，成本優(yōu)勢明顯

公司已形成“電力→電石→聚氯乙烯→塑料與節(jié)水產(chǎn)品→廢渣制水泥”的一體化環(huán)保型循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈，擁有產(chǎn)能特種PVC20萬噸，燒堿15萬噸，電石70萬噸，發(fā)電能力2*330w。16年特種PVC開工率90%以上，自用電石30萬噸，出售給集團(tuán)25萬噸，自用60%電力，其余40%外售。我們基于“每年自用電力30億度”，“發(fā)電成本與市價相差2毛/度”測算，公司可節(jié)約成本6000萬元/年;此外，16年下半年電石價格受環(huán)保影響飆漲時，公司由于有配套，生產(chǎn)成本相對穩(wěn)定。

主要產(chǎn)品糊樹脂供需格局好轉(zhuǎn)

公司特種PVC業(yè)務(wù)中糊樹脂銷售占比為70%-80%，受供需格局好轉(zhuǎn)、電石價格上漲兩方面推動，16年經(jīng)歷了2月和8月的兩波上漲。國內(nèi)現(xiàn)有糊樹脂產(chǎn)能134萬噸，去年環(huán)保造成了近28萬噸產(chǎn)能停車，17年該部分產(chǎn)能大概率繼續(xù)停車。需求端來看，下游人造革和手套料合計占比逾50%，變化平穩(wěn)。糊樹脂17年有望保持穩(wěn)定盈利空間。

天業(yè)作為集團(tuán)旗下唯一一家A股上市公司，資產(chǎn)注入可期兵團(tuán)“十三五”規(guī)劃中明確提出，十大軍工集團(tuán)總體資產(chǎn)證券化率提高到25%。天業(yè)集團(tuán)2014年底總資產(chǎn)394億元，新疆天業(yè)作為唯一一家A股上市平臺資產(chǎn)僅占比20%，與集團(tuán)長期50%資產(chǎn)證券化率的目標(biāo)差距較大，仍有提升空間。目前集團(tuán)旗下天智辰業(yè)擁有25萬噸乙二醇，技改新增10萬噸和新建10萬噸，最快預(yù)計18年投產(chǎn)，集團(tuán)香港上市的天業(yè)節(jié)水謀求從賣產(chǎn)品轉(zhuǎn)向賣服務(wù)，打造利潤點。

投資建議

我們預(yù)計公司16-18年分別盈利分別為5.09、8.2、8.3億元，對應(yīng)EPS分別為0.73、1.18、1.2元，目前股價對應(yīng)PE分別為18、11、11倍，首次覆蓋，推薦評級。